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01、核心之變：雞齡結(jié)構(gòu)與存欄狀況

供給狀況是雞蛋價格分析當(dāng)中的核心因素。

（一）當(dāng)前雞齡結(jié)構(gòu)對比

對比當(dāng)前與去年同期的雞齡結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)，整體老雞占比有明顯的提升，而未開產(chǎn)育雛雞占比下降，這說明，相比2018年處在存欄恢復(fù)性增長的時期，未來的2019年，蛋雞供給端在結(jié)構(gòu)上進(jìn)入了平衡狀態(tài)。

從當(dāng)前的雞齡結(jié)構(gòu)來看，年前仍然有蛋雞開產(chǎn)的高峰，但在年后新增開產(chǎn)的數(shù)量將有所下降。與此同時，可淘老雞的數(shù)量也不在少數(shù)，在節(jié)前雞蛋漲至高峰回調(diào)之后，可能就將迎來老雞的集中淘汰。

（二）2019年初：補欄開產(chǎn)確定，老雞淘汰是關(guān)鍵

就年初春節(jié)前后的行情來看，補欄開產(chǎn)基本上在當(dāng)前就已經(jīng)確定，唯一不確定的是老雞淘汰的節(jié)奏。從傳統(tǒng)的利潤角度來看，前期價格較高，則老雞淘汰的時間將較晚；反之，則老雞淘汰的時間將靠前。除了價格的高度，還要看到價格的持續(xù)時間和淘汰雞價格的變化。

時間來到2018年的末尾，而整體現(xiàn)貨價格上漲的局面還沒有被完全打開。一方面，在整體經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，市場消費端沒有足夠地釋放；另一方面，18年中秋后價格稍高，庫存也逐步地累積。在此情況下，淘汰雞價格也從高位出現(xiàn)了一定程度的回落，對于剛剛恢復(fù)的供給端來說，形成一定壓力。

如果老雞出現(xiàn)明顯的年前年后集中淘汰，那么當(dāng)前對于春節(jié)之后價格的悲觀預(yù)期就要大打折扣了。即便可能出現(xiàn)價格的深度回落，甚至落至盈虧平衡點一下，低價持續(xù)的時間也不會太長久。相反，后期淘雞速度如果稍顯遲緩，則淡季供應(yīng)將給出較大的壓力，推動價格的持續(xù)低迷。

（三）2019年中后期：遠(yuǎn)月看補欄，補欄看利潤

對于遠(yuǎn)月合約來說，供應(yīng)方面的不確定性主要來自合約到期之前淘汰情況，以及合約到期月三個月之前的補欄的影響，因為遠(yuǎn)月的在產(chǎn)存欄等于當(dāng)前的蛋雞總量減去淘汰雞加上2019年前期的補欄量。年前年后集中淘汰是一般情況下的趨勢，尤其是在本年度的蛋價下跌預(yù)期較強的情況下。此外，對于遠(yuǎn)月來說，淡季的淘汰情況也要看整體雞齡的情況和利潤情況。

淘汰方面的影響都是即時的，且可以根據(jù)前期的雞齡和雞蛋價格來做出逐步的分析。更重要的是補欄情況，合約到期前三個月，補欄情況就會基本明了，未來開產(chǎn)的蛋雞也會逐步明晰。而補欄情況如何，在我們的分析框架中，主要受兩方面影響。

第一，小散仍占主流的市場中，養(yǎng)殖利潤將成為影響小散戶養(yǎng)殖行為的主要因素，補欄將與養(yǎng)殖利潤成正比，并出現(xiàn)明顯的滯后性。

第二，在市場結(jié)構(gòu)性改變的過程中，大型養(yǎng)殖場開產(chǎn)的節(jié)奏。在傳統(tǒng)養(yǎng)殖區(qū)，新增的大型或超大型養(yǎng)殖場不多，這主要是因為環(huán)保政策的執(zhí)行力度加強，對于大型養(yǎng)殖場的新建，更多地考慮了環(huán)境承載能力；但在潛力發(fā)展區(qū)，東北及西南地區(qū)，我們持續(xù)觀察到養(yǎng)殖規(guī)模增長的情況，而這些區(qū)域新增產(chǎn)能投產(chǎn)的速度也將決定未來供給增長的情況，而企業(yè)投產(chǎn)的速度也將與預(yù)期的養(yǎng)殖利潤成正比。

02、回顧、展望、策略

 （一）2018：變動的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)化的市場

在經(jīng)過長時間數(shù)量上的高速發(fā)展之后，無論是工業(yè)還是農(nóng)業(yè)，都面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型的問題，蛋雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)也不可避免的面臨這一問題。在去年的年報當(dāng)中，我們已經(jīng)詳細(xì)地闡述了產(chǎn)業(yè)集中度的提升以及產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移的趨勢。在產(chǎn)業(yè)變動的時期，我們的分析不僅關(guān)注在原有供需格局變化對于價格產(chǎn)生的影響，同時也要考慮在產(chǎn)業(yè)整體的變動對市場價格造成何種影響。

雞蛋期貨市場是一個明顯的買預(yù)期、賣事實的市場。由于雞蛋價格的季節(jié)性太過明顯，市場對于雞蛋行業(yè)的理解不斷加深，期貨價格的變化通常先于現(xiàn)貨市場的變化。在此情況下，投資者能夠執(zhí)行的策略要么是對市場預(yù)期進(jìn)行預(yù)測，要么是對已經(jīng)形成的預(yù)期進(jìn)行質(zhì)疑，然而這兩種策略都面臨這巨大的風(fēng)險。我們認(rèn)為，在雞蛋期貨上擴大勝率的方向可以從更小眾的次主力/近月合約或者是價差操作中入手。

（二）2019：行情判斷與策略提示

2019年元旦即將到來，但相比2017年12月雞蛋價格的強勢表現(xiàn)，當(dāng)前的蛋價則顯得有些“疲弱”。2017年的12月，市場受到存欄不足的影響較為嚴(yán)重，現(xiàn)貨市場的預(yù)期相對提前；而本年度，持續(xù)的高價影響了消費，尤其是在蔬菜價格回落，整體經(jīng)濟狀況一般的情況下，蛋雞的在產(chǎn)存欄情況有所提升，雞蛋價格上漲面臨壓力。

不過，春節(jié)作為傳統(tǒng)的消費旺季，價格的上漲仍是可以期待的，只是高價持續(xù)的時間不會太長。根據(jù)我們的研究，春節(jié)消費具有一定的“透支性”，即春節(jié)消費的增長會對節(jié)后的消費造成抑制。

因此，從當(dāng)前的市場判斷來看，年后大幅跌價幾乎成為必然，養(yǎng)殖戶也可能在跌價來臨前后加快老雞淘汰的速度。而淘汰的時間點對于短期價格將有明顯的影響，短期價格將影響?zhàn)B殖戶進(jìn)一步的養(yǎng)殖決策，從而影響遠(yuǎn)期價格。養(yǎng)殖戶如果在年后集中超淘（這一定程度上取決于年后的跌價程度/恐慌程度），將利好近月，促進(jìn)后續(xù)補欄，利空遠(yuǎn)月；相反，如果上半年整體淘汰正常，價格維持較低水平，則對于補欄的刺激將減少，利好遠(yuǎn)月